武超则：互联网教育是一座冰山，投资"雄鹰"而不是风口的"猪"

这个是并购（见PPT），并购非常多，这个是喜欢买赛道的人在这个领域经常干的事，反正我也不能谁行，我就把这个领域全买。在这个过程中对大的上市公司或者教育集团是有别的路径可以走的。我们看到海外主要也是一些大的教育集团，他可能同时做出版传媒，也做教育。

这个是关于产业链（见PPT），我来讲一下估值这件事，这个可能很多人也比较困惑，心想都是拍脑袋的价格，市场好就1亿，不好就5千万，再不好就3千万。所以在这个过程中估值这件事情怎么考虑？大家看一下，在这个三角形里是三类人：一类是做平台的公司，在在线教育行业做平台的公司大部分是做服务的，就是他可能做一个综合服务；第二类是做中间商的，我们把它称之为做软件服务，或者硬件服务，传统的像“电子书包”、电子白板、学校管理系统这一类人，他更多的是提供技术和工具，这样一类人在做的；第三类是提供教育的内容和产品的，在教育行业大部分是线下的公司，比如说传统的教育培训机构，出版教材，老师，等等这一类。这三类人我把它画成金字塔结构。

我拿手游举一个例子，因为这个行业是从辉煌走到平稳，是非常典型的一个行业，当年手游行业最疯狂的时候，我们看到估值都是几十亿，产生了一批80后、90后亿万富翁，那实际上这两年估值又下来了，从100多倍，到了几十倍的这样一个过程中。我们会看到，它是怎样演绎估值的变化的？当年在手游行业也是典型的有平台商，比如腾讯是典型做内容分发的，还有一类人做代理发行，比如A股上市的，还有一类人是做游戏内容开发的，我们看到当时这个行业演绎的是什么呢？平台的估值是100倍以上，就像当时腾讯、360给的都非常高，但是内容产品商他的估值只有40倍、50倍，而中间商的人估值只有20倍、30倍，当整个行业三角形没有分化，大家颜色混在一起，每个人出来都说我们是平台，这个时候大家给的估值都是一样的，大家都是“风口上的猪”，我都给你200倍，当这个产业逐步清晰，谁是内容商、谁是中间商、谁是平台的时候，估值也要开始分化。所以我刚才提到，要买各个赛道里面的“雄鹰”。所以在这个过程中这种估值分化是非常难受的，简单来讲就没有朦胧美了，大家都能明白教育行业谁能带平台、谁能当内容。所以在分化过程中大家要明白自己产业链的地位，这是影响估值很重要的一件事，就是你到底做的是什么商业模式，在哪一块的位置，这是很多创业者不清晰的，就是他可能什么都想做，但是这个时候你做大平台不一定有做内容好。这是关于估值的一个问题。