京东到底刷单没？国外分析师吵疯了

因此，J Capital给予京东23.36美元的目标股价，相对于京东周四的收盘价有34%的下跌空间。

不过，MarketWatch创始人比尔·比肖普(Bill Bishop)在Twitter上指出，这还不是J Capital发布的看空力度最大的报告。

对此，Jefferies分析师辛西娅·孟(Cynthia Meng)及其团队认为，J Capital的观点“缺乏依据”。她表示，争论的焦点在于京东是否应当按照电商公司来估值。J Capital给出的目标股价较低主要是由于市售率倍数被压低至1.5倍。由于京东30%至50%的商品被销售给了线下分销商，而不是终端消费者，因此J Capital认为京东的市售率应该降低至1.5倍。

这是一种B2B业务，而Jefferies认为，B2B同样应被视为电商。该公司报告称：

我们今天的调查表明，三星等顶级手机厂商将电商视为在线零售商。供应商可能会与京东合作，出于品牌广告，或推广生命周期末产品的目的提供订制的产品。例如，消费者可以在京东网站上通过在线拍卖购买钢铁侠版三星Galaxy S6 Edge。

此外，这样的销售“对京东营收的贡献比例仅为个位数”，而不是J Capital所说的30%至50%。

对于J Capital所说

供应商需要像消费者一样通过在线平台购回未售出的商品”，Jefferies认为情况并非如此。该公司报告称：“我们的调查表明，京东不太可能将退货记为营收，因为退货是通过在线退货系统完成的，可以受到审计方的追踪。此外，京东网站上可退货的商品有限，只有书和某些日护用品。

那么，在京东的市场平台上，是否有一半的交易量都是虚构的？

Jefferies指出，J Capital的研究方法存在漏洞：

做空者表示，商户需要为真实和虚假的交易都支付10%的佣金。而因为淘宝会收取5%的佣金以及10%的广告费，因此商户愿意这样做。我们认为，这两种说法都是错误的。淘宝只会向商户收取广告费，而京东会根据商品品类向第三方收取1%至8%的佣金。我们估计，假定退货补贴约为11%，那么2014财年的平均佣金为4%。市场业务营收的计算公式为市场的商品销售总额(GMV)x(1-退货补贴)x佣金率百分比。